Os retornos do mercado de ações criaram uma riqueza extraordinária no longo prazo, mas o caminho nunca foi estável nem previsível. Entre 1928 e 2025, US$ 100 aplicados em uma carteira de grandes empresas americanas, representada pelo S&P 500 e pelas séries que o antecederam, cresceram para cerca de US$ 1,16 milhão com o reinvestimento dos dividendos. Entretanto, esse mesmo histórico incluiu 26 anos de perdas, uma queda anual máxima de 43,84% e vários recuos que colocaram a paciência dos investidores à prova.
Esses números revelam a principal troca envolvida nos investimentos. Historicamente, as ações ofereceram retornos médios superiores aos das letras e dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Em contrapartida, os investidores aceitaram oscilações maiores, perdas temporárias mais profundas e mais incerteza. Portanto, uma análise útil precisa examinar tanto a recompensa quanto o risco.
Este guia explica como calcular retornos, por que as médias aritmética e geométrica são diferentes, como os economistas medem a volatilidade e o que significa prêmio de risco das ações. Além disso, o artigo mostra o que quase um século de dados americanos pode e não pode revelar. Os conceitos das páginas do livro que serviram de base também foram atualizados com dados até 2025.
Nota sobre os dados: salvo quando houver outra indicação, os números históricos abaixo vêm da edição de janeiro de 2026 da base de retornos dos Estados Unidos elaborada por Aswath Damodaran, professor da NYU Stern. A série cobre 1928–2025, e os retornos das ações incluem valorização e dividendos. Damodaran obtém os dados do Tesouro no Federal Reserve e calcula o retorno total dos títulos com juros recebidos e variações de preço. Consulte os dados históricos da NYU Stern.
O que são retornos do mercado de ações?
Um retorno mede quanto o valor de um investimento em ações mudou durante determinado período. Embora o noticiário financeiro costume destacar a variação dos índices, os retornos do mercado de ações podem reunir diferentes componentes.
Retorno de preço
O retorno de preço considera somente a mudança da cotação:
Retorno de preço = (Preço final − Preço inicial) ÷ Preço inicial
Por exemplo, uma ação que sobe de US$ 100 para US$ 108 gera retorno de preço de 8%. Contudo, esse cálculo desconsidera qualquer valor distribuído aos acionistas.
Rendimentos de dividendos
Muitas empresas distribuem parte de seus lucros por meio de dividendos. Consequentemente, uma comparação que exclui essas distribuições pode subestimar a riqueza gerada pelas ações ao longo de décadas.
A série do S&P 500 publicada no FRED mostra bem essa diferença. O FRED classifica a série como um índice de preços e informa claramente que ela não inclui dividendos. Em contraste, a série de Damodaran utilizada neste artigo inclui essas distribuições. Veja as observações metodológicas do S&P 500 no Federal Reserve Bank of St. Louis.
Retorno total
O retorno total combina a mudança do preço com as distribuições em dinheiro:
Retorno total = (Preço final − Preço inicial + Rendimentos) ÷ Preço inicial
Imagine que um investimento comece valendo US$ 100, termine cotado a US$ 108 e pague US$ 2 em dividendos. Nesse caso, o retorno total será de 10%, e não de 8%.
| Componente | Valor inicial | Valor final ou rendimento | Contribuição |
|---|---|---|---|
| Variação do preço | US$ 100 | US$ 108 | 8% |
| Dividendo | — | US$ 2 | 2% |
| Total | US$ 100 | US$ 110 em valor combinado | 10% |
Retorno nominal e retorno real
O retorno nominal mostra a mudança percentual em dinheiro. Já o retorno real ajusta esse resultado pela inflação e, portanto, representa melhor a alteração do poder de compra.
Retorno real = (1 + Retorno nominal) ÷ (1 + Taxa de inflação) − 1
Se uma carteira render 8% enquanto os preços subirem 3%, o retorno real exato será de aproximadamente 4,85%. Subtrair a inflação produz uma aproximação de 5%, mas a fórmula multiplicativa fornece o resultado correto.
O Bureau of Labor Statistics calcula sua ferramenta oficial de inflação usando o Consumer Price Index for All Urban Consumers, conhecido como CPI-U. A série abrange a média urbana dos Estados Unidos para todos os itens e não recebe ajuste sazonal. Conheça o CPI e a calculadora do BLS.
Retornos históricos do mercado de ações entre 1928 e 2025
O histórico mais longo disponível não promete um resultado futuro. Ainda assim, ele oferece uma maneira disciplinada de compreender a variedade dos retornos do mercado de ações já observados.
Quase um século resumido em uma tabela
Os cálculos a seguir utilizam as 98 observações anuais da base de Damodaran, de 1928 a 2025. Todos os retornos são nominais e expressos em dólares americanos.
| Ativo ou medida | Média aritmética | Retorno anual composto | Volatilidade anual | Pior ano | Melhor ano | Anos negativos |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S&P 500, com dividendos | 11,85% | 10,02% | 19,40% | -43,84% | 52,56% | 26 de 98 |
| Small caps americanas, menor decil | 17,78% | 11,98% | 37,95% | -53,94% | 146,60% | 34 de 98 |
| Letras do Tesouro de três meses | 3,41% | 3,37% | 3,04% | 0,03% | 14,04% | 0 de 98 |
| Títulos do Tesouro de dez anos | 4,82% | 4,53% | 7,90% | -17,83% | 32,81% | 20 de 98 |
| Títulos corporativos Baa | 6,90% | 6,63% | 7,65% | -15,68% | 29,05% | 16 de 98 |
| Imóveis residenciais nos EUA* | 4,38% | 4,20% | 6,18% | -12,00% | 24,10% | 15 de 98 |
| Ouro | 7,36% | 5,61% | 21,51% | -32,60% | 126,55% | 34 de 98 |
*A série imobiliária de Damodaran mede a valorização dos preços residenciais. Logo, ela não inclui aluguel, manutenção, impostos, seguros, financiamento nem despesas de transação. Por esse motivo, a série não representa o retorno completo de um imóvel para locação.
Vários padrões chamam a atenção. Em primeiro lugar, as ações de grandes empresas renderam mais do que as letras e os títulos do Tesouro. Segundo, as small caps registraram as maiores médias, mas também apresentaram quase o dobro da volatilidade do S&P 500. Por fim, o ouro oscilou mais do que as ações de grandes empresas, apesar de seu retorno composto ter sido muito menor.
Quanto US$ 100 teriam virado?
Os juros compostos transformam pequenas diferenças anuais em distâncias enormes no longo prazo. Segundo a mesma base, US$ 100 investidos no começo de 1928 teriam alcançado os seguintes valores nominais no fim de 2025:
| Investimento | Valor final de US$ 100 | Multiplicação aproximada |
|---|---|---|
| S&P 500, com dividendos | US$ 1.157.009 | 11.570 vezes |
| Títulos corporativos Baa | US$ 53.952 | 540 vezes |
| Ouro | US$ 21.025 | 210 vezes |
| Títulos do Tesouro de dez anos | US$ 7.718 | 77 vezes |
| Índice de preços residenciais* | US$ 5.626 | 56 vezes |
| Letras do Tesouro de três meses | US$ 2.578 | 26 vezes |
Esses valores são nominais e não descontam inflação, impostos, taxas ou custos de negociação. Além disso, a tabela supõe reinvestimento contínuo. Na prática, um investidor pode alcançar resultado diferente por causa de saques, impostos, despesas, comportamento ou momento de entrada e saída.
Com que frequência as ações subiram?
A série de retorno total do S&P 500 teve ganhos em 72 dos 98 anos e perdas em 26. Em outras palavras, aproximadamente 73,5% dos retornos do mercado de ações foram positivos na análise anual. Mesmo assim, o lucro em um período de 12 meses nunca esteve garantido.
| Faixa do retorno total anual | Número de anos | Parcela dos 98 anos |
|---|---|---|
| Abaixo de -30% | 3 | 3,1% |
| De -30% a menos de -20% | 3 | 3,1% |
| De -20% a menos de -10% | 6 | 6,1% |
| De -10% a menos de 0% | 14 | 14,3% |
| De 0% a menos de 10% | 15 | 15,3% |
| De 10% a menos de 20% | 21 | 21,4% |
| De 20% a menos de 30% | 18 | 18,4% |
| 30% ou mais | 18 | 18,4% |
Curiosamente, o intervalo entre 10% e 20% apareceu mais vezes do que qualquer outra faixa. Entretanto, a distribuição também teve extremos importantes: seis anos ficaram abaixo de -20%, enquanto 18 anos produziram ganhos de pelo menos 30%.
A data inicial muda o resultado
As médias históricas se alteram quando o período analisado muda. Consequentemente, uma única média dos retornos do mercado de ações não descreve a experiência de todos os investidores.
| Ano inicial até 2025 | Número de anos | Média aritmética | Retorno composto | Volatilidade |
|---|---|---|---|---|
| 1928 | 98 | 11,85% | 10,02% | 19,40% |
| 1950 | 76 | 12,99% | 11,62% | 16,99% |
| 1975 | 51 | 13,64% | 12,37% | 16,18% |
| 2000 | 26 | 9,57% | 7,99% | 17,79% |
| 2016 | 10 | 15,75% | 14,68% | 15,60% |
O período iniciado em 2000 inclui a bolha das empresas de internet, a crise financeira global, a pandemia e o bear market de 2022. Por isso, seu retorno composto ficou abaixo do resultado completo. Em contraste, 2016–2025 representa uma década especialmente forte e não deve virar uma previsão automática.
Retornos médios: média aritmética ou geométrica?
A expressão “retornos médios do mercado de ações” pode esconder uma escolha importante. Nesse contexto, a média aritmética responde a uma pergunta, enquanto a média geométrica responde a outra.
Média aritmética
Some os retornos anuais e divida o resultado pelo número de observações:
Média aritmética = (R₁ + R₂ + … + Rₙ) ÷ n
Considere dois retornos: +50% e -50%. A média aritmética será igual a 0%:
(+50% − 50%) ÷ 2 = 0%
Contudo, US$ 100 crescem para US$ 150 e depois caem para US$ 75. No fim, o investidor perdeu 25% durante os dois anos, apesar da média aritmética de 0%.
Média geométrica
A média geométrica, também chamada de taxa de crescimento anual composta ou CAGR, identifica o retorno anual constante que conecta o valor inicial ao valor final:
Média geométrica = [(1 + R₁)(1 + R₂)…(1 + Rₙ)]^(1/n) − 1
No exemplo de +50% e -50%, o retorno composto equivale a aproximadamente -13,40% ao ano. De fato, aplicar -13,40% duas vezes transforma US$ 100 em US$ 75.
Por que as duas médias se distanciam?
A volatilidade cria uma diferença entre as médias aritmética e geométrica. Afinal, perdas grandes exigem ganhos proporcionalmente maiores para que o patrimônio volte ao ponto inicial.
| Perda | Ganho necessário para recuperar a perda |
|---|---|
| -10% | 11,11% |
| -20% | 25,00% |
| -30% | 42,86% |
| -40% | 66,67% |
| -50% | 100,00% |
| -75% | 300,00% |
Assim, a média aritmética de 11,85% do S&P 500 superou o retorno composto de 10,02%. A distância ficou ainda maior nas small caps: 17,78% contra 11,98%. Essa enorme variação anual criou um efeito mais intenso de arrasto da volatilidade.
Qual média o investidor deve usar?
Use a média geométrica para descrever quanto um patrimônio realmente cresceu ao longo de vários anos. Por outro lado, analistas podem empregar a média aritmética ao estimar o retorno esperado de um único período futuro. Mesmo nesse caso, existe um erro de estimação considerável.
Em uma projeção de aposentadoria, uma faixa conservadora comunica a incerteza com mais honestidade do que um retorno fixo. Além disso, as simulações devem considerar inflação, taxas, impostos e a ordem dos retornos quando existem retiradas.
Retornos do mercado de ações e prêmio de risco
Em geral, os investidores exigem compensação para aceitar incerteza. O retorno histórico adicional de um ativo arriscado em relação a uma referência segura recebe o nome de prêmio de risco.
Prêmio das ações sobre as letras do Tesouro
Uma medida histórica subtrai o retorno da letra do Tesouro do retorno das ações em cada ano:
Prêmio de risco das ações = Retorno do mercado − Retorno livre de risco
Entre 1928 e 2025, a média aritmética do S&P 500 superou a média das letras do Tesouro de três meses em cerca de 8,44 pontos percentuais ao ano. Em relação aos títulos do Tesouro de dez anos, a diferença média foi de aproximadamente 7,03 pontos percentuais.
O prêmio não apareceu de forma estável nos retornos do mercado de ações. Em muitos anos, as ações ficaram atrás dos títulos. Desse modo, “prêmio” representa a recompensa histórica média pelo risco, e não um direito anual do investidor.
Prêmio histórico e prêmio implícito
O prêmio histórico olha para o passado. Já o prêmio implícito utiliza preços atuais e expectativas de fluxos de caixa futuros para estimar o retorno adicional exigido hoje.
Damodaran publica uma série separada de prêmio implícito para os Estados Unidos desde 1960. Consulte a base histórica de prêmio de risco implícito da NYU Stern.
As medidas podem divergir porque juros, preços, avaliações e expectativas mudam. Portanto, o analista deve informar o método, a referência livre de risco, o tipo de média e o período sempre que apresentar um prêmio de ações.
Prêmios de risco são estimativas incertas
Uma média amostral contém ruído, principalmente quando os retornos variam muito. Incluir mais anos aumenta a amostra, porém observações antigas podem refletir outro ambiente econômico. Inversamente, usar apenas dados recentes torna a estimativa mais atual, mas reduz sua estabilidade estatística.
Nenhum método elimina essa troca. Como resultado, profissionais costumam comparar diversas estimativas em vez de aceitar uma média histórica como verdade incontestável.
Como medir a variabilidade dos retornos
A média dos retornos do mercado de ações descreve o centro de uma amostra histórica. Além disso, a análise de risco precisa observar a distância entre os resultados individuais e esse centro.
Distribuição de frequência
Uma distribuição de frequência divide os retornos do mercado de ações em intervalos e conta quantas vezes cada faixa apareceu. Essa tabela simples revela resultados que uma média esconde.
Por exemplo, a série de 1928–2025 teve mínimo de -43,84% e máximo de 52,56%. Sua média de 11,85% fica entre esses extremos, mas, na maioria dos anos, o investidor não recebeu exatamente o retorno médio.
Variância
A variância mede a distância quadrática média entre cada retorno e a média:
Variância amostral = Σ(Rᵢ − R̄)² ÷ (n − 1)
Elevar os desvios ao quadrado impede que números positivos e negativos se anulem. Entretanto, a variância utiliza unidades quadráticas e, por isso, é menos intuitiva do que uma porcentagem.
Desvio-padrão
O desvio-padrão corresponde à raiz quadrada da variância:
Desvio-padrão amostral = √[Σ(Rᵢ − R̄)² ÷ (n − 1)]
Como retorna à unidade original, o desvio-padrão pode ser interpretado em pontos percentuais. Entre 1928 e 2025, o S&P 500 apresentou desvio-padrão anual de 19,40%. As small caps chegaram a 37,95%, enquanto as letras do Tesouro registraram somente 3,04%.
Exemplo com quatro anos
Suponha que uma carteira renda 12%, -8%, 20% e 4% durante quatro anos.
| Ano | Retorno | Distância da média de 7% | Distância ao quadrado |
|---|---|---|---|
| 1 | 12% | 5 pontos | 25 |
| 2 | -8% | -15 pontos | 225 |
| 3 | 20% | 13 pontos | 169 |
| 4 | 4% | -3 pontos | 9 |
| Total | — | 0 | 428 |
A média equivale a 7%. Depois, dividir 428 por três gera variância amostral de 142,67 pontos percentuais ao quadrado. Finalmente, a raiz quadrada produz desvio-padrão de aproximadamente 11,94%.
O desvio-padrão é útil, mas incompleto
A volatilidade trata surpresas positivas e negativas da mesma forma. Porém, muitas pessoas não rejeitam um ganho inesperado com a mesma intensidade que rejeitam uma perda. Além disso, o desvio-padrão não mede diretamente perda permanente, falta de liquidez, calote ou incapacidade de pagar uma despesa próxima.
Outras medidas úteis incluem perda máxima acumulada, desvio negativo, valor em risco, perda esperada, beta, correlação e probabilidade de não alcançar uma meta. Cada indicador responde a uma pergunta diferente.
Os retornos do mercado de ações seguem a distribuição normal?
Modelos introdutórios costumam usar uma distribuição normal em formato de sino porque ela conecta médias, desvios-padrão e probabilidades com clareza.
Regra 68–95–99,7
Em uma distribuição perfeitamente normal:
- cerca de 68% das observações ficam a até um desvio-padrão da média;
- aproximadamente 95% permanecem a até dois desvios-padrão;
- quase 99,7% ficam a até três desvios-padrão.
Se os retornos anuais tiverem média de 11,85% e desvio-padrão de 19,40%, um modelo simplificado colocará aproximadamente 68% dos resultados entre -7,55% e 31,25%. Da mesma forma, cerca de 95% ficarão entre -26,95% e 50,65%.
Mercados reais apresentam caudas e mudanças de volatilidade
Os retornos do mercado de ações não seguem perfeitamente uma curva normal. Crashes e altas extremas podem acontecer com mais frequência do que o sino simples sugere. Adicionalmente, a volatilidade se agrupa: períodos tranquilos podem persistir, enquanto turbulências podem ocorrer em sequência.
A amostra anual demonstra essa limitação. O melhor resultado, 52,56%, supera levemente a fronteira superior de dois desvios-padrão. Enquanto isso, o pior retorno, -43,84%, fica muito abaixo da fronteira inferior correspondente.
Portanto, a distribuição normal funciona como modelo introdutório, e não como mapa completo dos riscos. O investidor deve combiná-la com cenários e testes de estresse que considerem resultados extremos.
Dados diários, mensais e anuais são diferentes
A frequência muda a forma e a interpretação da distribuição. Retornos diários normalmente parecem pequenos, mas choques raros podem dominar os retornos do mercado de ações durante o ano. Dados anuais suavizam várias oscilações curtas, porém uma série de 98 anos possui apenas 98 observações.
Além do mais, os períodos se sobrepõem quando se calculam janelas móveis de vários anos. Essas observações não são independentes. Assim, um conjunto aparentemente grande pode conter menos informação exclusiva do que a quantidade de janelas sugere.
Retornos do mercado de ações comparados a outros ativos
Comparações entre ativos explicam por que construir uma carteira exige mais do que escolher a maior média dos retornos do mercado de ações.
Ações de grandes empresas americanas
O S&P 500 representa grandes companhias dos Estados Unidos e cobre cerca de 80% da capitalização disponível no mercado americano, segundo a S&P Dow Jones Indices. Leia a descrição oficial do S&P 500.
Ao longo de sua história oficial desde março de 1957, o índice registrou retorno de preço anualizado próximo de 7% e retorno total perto de 10%. Além disso, o material oficial de 2025 identifica 12 bear markets, queda média de 33% entre pico e fundo e recuperação média próxima de 13 meses. Veja o histórico oficial do S&P 500.
Ações de pequenas empresas
As small caps produziram as maiores médias de longo prazo, porém também registraram dispersão muito maior. O pior ano perdeu 53,94%, enquanto o melhor ganhou 146,60%.
Menor liquidez, concentração empresarial, dificuldade de financiamento e sensibilidade à economia podem aumentar seus riscos. Consequentemente, o prêmio das empresas pequenas não deve ser interpretado como bônus garantido.
Letras do Tesouro
As letras de três meses apresentaram a menor variabilidade e nenhum ano nominal negativo. Ainda assim, elas podem perder poder de compra depois da inflação. Também existe risco de reinvestimento, pois os juros futuros de curto prazo podem cair.
Ativos semelhantes a dinheiro podem financiar reservas de emergência e gastos próximos. Contudo, seu retorno composto menor os torna menos eficazes como único investimento para objetivos muito longos.
Títulos do Tesouro de longo prazo
Títulos públicos reduzem o risco de crédito, mas continuam sujeitos ao risco de juros. Quando os juros sobem, títulos antigos de taxa fixa geralmente perdem valor porque seus cupons se tornam menos atraentes.
Esse mecanismo explica por que o retorno pode ser negativo mesmo quando a taxa anunciada continua positiva. A série de Damodaran calcula retorno total com juros e variação do preço; portanto, ela não deve ser confundida com a taxa do título de dez anos.
Títulos corporativos
Os títulos corporativos acrescentam riscos de crédito e liquidez ao risco de juros. Em troca, os investidores normalmente exigem um prêmio sobre títulos equivalentes do Tesouro.
A SEC informa que fundos de renda fixa podem enfrentar risco de crédito, risco de juros e risco de pagamento antecipado. Consulte a explicação da SEC sobre os riscos.
Ouro
O ouro apresentou retorno composto de 5,61%, mas sua volatilidade anual chegou a 21,51%. Adicionalmente, ele caiu em 34 dos 98 anos.
Ao contrário de uma empresa lucrativa, o metal não produz lucro nem dividendos. Seu retorno depende principalmente da mudança do preço. Mesmo assim, alguns investidores o utilizam para diversificação ou como possível proteção diante de riscos monetários e geopolíticos.
Imóveis residenciais
O índice de preços residenciais cresceu 4,20% ao ano, mas a comparação exige cuidado. Um imóvel pode gerar aluguel ou oferecer moradia; ao mesmo tempo, cria despesas de manutenção, seguro, impostos e transação. O financiamento ainda amplia ganhos e perdas sobre o capital do proprietário.
Por isso, um índice de preços não representa completamente o retorno individual. Ele serve para estudar a valorização das residências, não para declarar que ações ou imóveis são sempre o melhor investimento.
Como os dividendos afetam os retornos do mercado de ações
A diferença entre um índice de preço e outro de retorno total aumenta conforme o horizonte fica mais longo. Portanto, qualquer análise dos retornos do mercado de ações deve dizer se os dividendos estão incluídos.
Dividendos reinvestidos compram mais ações
Quando os dividendos são reinvestidos, cada pagamento compra novas ações ou cotas. Esses ativos podem produzir seus próprios dividendos e ganhos futuros. Desse modo, o reinvestimento cria um ciclo de composição.
O processo não transforma dividendos em dinheiro gratuito, pois a cotação normalmente se ajusta quando o caixa sai da empresa. Ainda assim, o retorno total contabiliza corretamente tanto a mudança do preço quanto o dinheiro recebido.
A composição é multiplicativa
Quando a taxa permanece constante, o valor futuro segue esta fórmula:
Valor futuro = Investimento inicial × (1 + retorno anual)^anos
Com rendimento de 5%, US$ 10.000 se transformam em US$ 16.289 após dez anos. A 8%, o saldo cresce para US$ 21.589. Enquanto isso, uma taxa de 10% produz US$ 25.937. Poucos pontos percentuais geram diferença ampla porque o ganho de cada ano incide sobre o saldo anterior.
As taxas também se acumulam
Despesas reduzem o valor que continua investido. A SEC alerta que até pequenas diferenças nas taxas podem causar grande impacto no longo prazo. Leia as orientações da SEC sobre taxas e despesas.
Considere duas carteiras que rendem 8% antes dos custos. A primeira cobra 0,10% ao ano, enquanto a segunda cobra 1,50%. Antes dos impostos, US$ 100.000 aplicados durante 30 anos cresceriam da seguinte forma:
| Taxa anual | Retorno líquido estimado | Valor aproximado após 30 anos |
|---|---|---|
| 0,10% | 7,90% | US$ 979.000 |
| 1,50% | 6,50% | US$ 661.000 |
| Diferença | — | cerca de US$ 318.000 |
O exemplo supõe retornos constantes e cobrança anual. Na realidade, os mercados oscilam, mas o efeito matemático das despesas recorrentes permanece.
Retornos do mercado de ações após inflação e impostos
Os retornos do mercado de ações publicados raramente correspondem ao valor que o investidor poderá gastar.
A inflação reduz o poder de compra
Um ganho nominal pode coexistir com uma perda real. Por exemplo, retorno nominal de 4% durante inflação de 6% produz retorno real exato de aproximadamente -1,89%.
Consequentemente, planos longos devem empregar retornos reais quando a meta envolve poder de compra futuro. Projeções em valores nominais podem parecer impressionantes, embora escondam quanto o dinheiro realmente comprará.
Os impostos dependem da conta e do investidor
Dividendos, juros e ganhos de capital podem receber tratamentos tributários diferentes. Além disso, contas com benefícios fiscais alteram o momento ou o tamanho da obrigação tributária.
Como as regras variam por país, conta, renda e prazo, um retorno histórico líquido universal induziria ao erro. Cada investidor deve calcular sua situação ou consultar um profissional qualificado.
O comportamento pode criar diferença de retorno
Um índice não entra em pânico, não enfrenta uma emergência financeira e não abandona o plano. Pessoas podem fazer as três coisas. Perseguir ativos que acabaram de subir e vender depois de quedas pode fazer o resultado pessoal ficar abaixo do desempenho dos próprios fundos.
Portanto, a carteira adequada não é simplesmente aquela com maior retorno esperado. Ela precisa ser compatível com a capacidade de investir, manter a estratégia e atravessar momentos difíceis.
Risco da sequência de retornos
A ordem dos ganhos e das perdas não muda o valor final de uma aplicação única quando não existem aportes nem retiradas. Porém, depois que os saques começam, a sequência ganha enorme importância.
Acumulação sem fluxos financeiros
Imagine dois retornos: +20% e -10%. Aplicadas sobre US$ 100, ambas as sequências terminam em US$ 108:
US$ 100 × 1,20 × 0,90 = US$ 108
A multiplicação produz o mesmo resultado quando os fatores trocam de posição.
Retiradas mudam a equação
Agora, considere um aposentado que retira dinheiro após o primeiro ano. Uma grande perda inicial obriga a venda de mais ativos a preços baixos. Como consequência, menos cotas ficam disponíveis para aproveitar a recuperação posterior.
Esse risco pode ser mais importante do que a média nos primeiros anos da aposentadoria. Entre as respostas possíveis estão uma reserva em dinheiro, retiradas flexíveis, maior diversificação ou menor volatilidade para os gastos próximos.
Diversificação e alocação de ativos
Os retornos históricos mostram por que os investidores buscam recompensa. Enquanto isso, as perdas históricas explicam por que eles diversificam.
Diversificação reduz o risco de concentração
Diversificar significa distribuir recursos para diminuir o impacto de uma perda específica. A SEC resume a ideia como não colocar todos os ovos na mesma cesta. Leia a definição de diversificação do Investor.gov.
Possuir 20 empresas de tecnologia não garante ampla diversificação, pois todas podem reagir aos mesmos fatores econômicos. Em contraste, a diversificação pode abranger empresas, setores, países, classes de ativos, vencimentos e fontes de retorno.
Alocação determina a combinação geral
Alocação de ativos divide a carteira entre ações, títulos e dinheiro. Segundo a SEC, a combinação apropriada depende da tolerância ao risco e do horizonte. Veja as orientações da SEC para investidores em 2026.
Quem poupa para o próximo ano enfrenta um problema diferente de alguém que se aposentará daqui a 35 anos. Logo, um ranking de retornos históricos não define sozinho a alocação ideal.
A correlação importa
Um ativo diversificador agrega valor quando se comporta de maneira diferente do restante da carteira, principalmente em momentos ruins. A correlação mede como duas séries se movimentam juntas e varia entre -1 e +1.
Uma correlação baixa ou negativa pode reduzir a volatilidade. Contudo, as correlações mudam, e vários ativos podem cair simultaneamente durante crises. Diversificar administra riscos; não garante ausência de perdas.
Erros comuns ao analisar retornos do mercado de ações
Tabelas extensas criam aparência de precisão. Contudo, várias escolhas metodológicas podem mudar a resposta.
Confundir retorno de preço com retorno total
Um gráfico baseado em preços exclui dividendos. Portanto, usá-lo para descrever o retorno completo subestima o resultado quando as distribuições poderiam ser reinvestidas.
Tratar média aritmética como crescimento composto
A média aritmética não informa a velocidade real de crescimento do patrimônio. Use o retorno geométrico ou CAGR para representar vários anos.
Ignorar a inflação
Dólares nominais de décadas diferentes não possuem o mesmo poder de compra. Consequentemente, o retorno real se torna essencial para metas longas.
Comparar bases incompatíveis
Um índice de retorno total, um índice apenas de preços residenciais e a taxa de um título medem coisas diferentes. Antes de comparar, confirme se cada número inclui rendimentos, custos, financiamento e variação de preço.
Supor que o S&P 500 representa todas as ações
O S&P 500 se concentra em grandes empresas americanas. Ele não representa small caps, empresas privadas nem todo o mercado mundial. Além disso, seus componentes e pesos mudam ao longo do tempo.
Desconsiderar viés de sobrevivência e seleção
Os Estados Unidos se tornaram um dos mercados mais bem-sucedidos. Escolher o país depois de observar esse sucesso pode criar viés de seleção. Da mesma forma, séries longas podem usar dados reconstruídos anteriores ao lançamento oficial.
O S&P 500 surgiu oficialmente em 4 de março de 1957, embora pesquisadores utilizem séries anteriores. Por esse motivo, autores devem distinguir o histórico oficial de dados reconstruídos.
Prever a próxima década com base na última
O desempenho recente parece mais marcante, porém avaliações, juros, lucros e inflação mudam. Uma década forte pode anteceder outra fraca, e o inverso também acontece.
Acreditar que a diversificação elimina o risco
Por sua vez, uma carteira ampla reduz o risco específico de cada empresa. Entretanto, ela não elimina quedas que atingem todo o mercado.
Esquecer impostos, taxas e custos
O desempenho bruto de um índice não equivale ao resultado líquido pessoal. Até despesas recorrentes modestas reduzem o patrimônio composto.
Resumir todo risco em um único número
O desvio-padrão mede dispersão, e não todas as formas de perigo. Horizonte, liquidez, perdas, calote, inflação e comportamento também podem ser decisivos.
Como usar retornos históricos do mercado de ações
Os dados sobre retornos do mercado de ações ajudam mais quando servem para testar planos, e não para prever resultados exatos.
Construa uma faixa, não uma previsão única
Comece com premissas conservadora, central e otimista. Em seguida, calcule os valores depois da inflação e das taxas. Finalmente, avalie se a meta sobrevive a retornos mais fracos.
Por exemplo, um planejamento pode comparar retornos reais de 3%, 5% e 7%, em vez de prometer um único valor. As premissas adequadas dependerão da carteira e do prazo.
Teste períodos iniciais desfavoráveis
Simule queda acentuada no começo, recuperação lenta e inflação persistente. Se um cenário fizer o plano fracassar, talvez seja necessário poupar mais, ampliar o prazo, flexibilizar gastos ou reduzir riscos.
Relacione os ativos à data do gasto
Dinheiro necessário em breve normalmente não pode esperar décadas por uma recuperação. Por outro lado, recursos para objetivos distantes podem precisar de crescimento para superar a inflação.
Um plano segmentado pode ligar dinheiro e títulos de alta qualidade às despesas próximas, enquanto reserva ações diversificadas para prazos longos. Ainda assim, nenhuma estrutura remove toda a incerteza.
Faça rebalanceamentos planejados
O rebalanceamento restaura a divisão desejada depois que o mercado altera os pesos. Na prática, o investidor pode rebalancear em datas específicas ou quando os percentuais ultrapassarem limites predefinidos.
Essa disciplina reduz riscos não planejados. No entanto, impostos e custos devem fazer parte da decisão em contas tributáveis.
Compare investimentos com critérios consistentes
Sempre que avaliar uma afirmação sobre retornos, pergunte:
- O número inclui dividendos ou juros?
- Trata-se de retorno nominal ou ajustado pela inflação?
- A média é aritmética ou geométrica?
- Quais datas definem a amostra?
- O cálculo inclui taxas e impostos?
- Qual índice ou ativo produziu o resultado?
- Que volatilidade apareceu durante o caminho?
- Quanto o investimento perdeu entre o pico e o fundo?
Essas perguntas evitam a maioria das comparações enganosas.
Curiosidades sobre retornos do mercado de ações
Os dados históricos sobre retornos do mercado de ações apresentam várias lições contraintuitivas.
A média anual não representa uma promessa típica
A média aritmética do S&P 500 chegou a 11,85%, mas os resultados anuais ocuparam faixa de quase 97 pontos percentuais. Consequentemente, uma projeção de 12% não significa que a maioria dos anos terminará perto de 12%.
A maioria dos anos foi positiva, mas as perdas marcaram a experiência
Apenas 26 dos 98 anos tiveram retorno negativo. Mesmo assim, poucas quedas severas influenciaram fortemente o crescimento composto e o comportamento.
Small caps tiveram enorme diferença entre as médias
A média aritmética das small caps superou o retorno composto em 5,80 pontos percentuais. Entre as ações grandes, a distância ficou em 1,84 ponto. Portanto, a comparação ilustra o arrasto da volatilidade.
Letras do Tesouro evitaram perdas nominais, mas não reais
Todas as observações anuais das letras foram nominalmente positivas. Entretanto, a inflação superou o rendimento em certos momentos, causando perda de poder de compra.
Títulos podem perder quando os juros sobem
Receber juros positivos não garante retorno total positivo. De fato, os títulos do Tesouro de dez anos perderam 17,83% em 2022 porque as taxas aumentaram rapidamente.
O melhor ano do ouro não gerou o melhor retorno composto
O ganho máximo do ouro alcançou 126,55%, mais que o dobro do máximo do S&P 500. Mesmo assim, o metal cresceu 5,61% ao ano, contra 10,02% das ações grandes. Um ano espetacular diz pouco sobre toda a trajetória.
O S&P 500 muda junto com a economia
O índice não mantém uma lista congelada de empresas. A S&P atualiza seus componentes, enquanto a ponderação por valor de mercado aumenta a influência das companhias que crescem. Consequentemente, o índice evolui junto com a economia americana.
Perguntas frequentes sobre retornos do mercado de ações
Qual é o retorno médio anual do mercado de ações?
Na série de Damodaran, a média aritmética de 1928 a 2025 foi de 11,85%, enquanto o retorno composto chegou a 10,02%. Contudo, a resposta muda conforme o índice, as datas, os dividendos, a inflação e os custos.
O S&P 500 sempre rende 10% ao ano?
Não. O retorno histórico ficou próximo de 10% nessa amostra, mas os resultados anuais oscilaram bastante. Além disso, desempenho passado não garante retorno futuro.
Qual foi o pior ano da série?
O pior retorno total foi de -43,84% em 1931. Em contraste, o melhor alcançou 52,56% em 1954. Como o índice oficial surgiu em 1957, os anos anteriores usam dados reconstruídos.
O que pode ser considerado um bom retorno?
Um retorno “bom” depende do risco, inflação, taxas, impostos, referência e horizonte. Superar um ativo seguro por dois pontos pode ser atraente com risco moderado, mas decepcionante em uma estratégia muito volátil.
Por que as fontes mostram retornos diferentes?
Uma fonte pode publicar retorno de preço, enquanto outra mostra retorno total. Além disso, as bases podem usar datas, frequências, revisões ou métodos de anualização diferentes. Por isso, leia sempre a metodologia.
Qual é a diferença entre retorno e rendimento?
O rendimento mede a renda recebida em relação ao preço. Já o retorno total combina essa renda com a mudança do valor. Dessa forma, um título pode pagar juros positivos e ainda gerar retorno negativo quando seu preço cai.
Volatilidade e risco são a mesma coisa?
Não. A volatilidade mede o tamanho das oscilações. Já o risco também abrange perda permanente, inflação, calote, concentração, falta de liquidez, erros comportamentais e fracasso em alcançar uma meta.
Os retornos seguem a distribuição normal?
Não perfeitamente. Um modelo normal ajuda a explicar médias e desvios-padrão, mas retornos reais apresentam caudas largas, assimetria e mudanças de volatilidade. Portanto, testes de estresse devem complementar a curva normal.
Os dividendos fazem diferença?
Sim. Dividendos fazem parte do retorno total, e reinvesti-los pode ampliar significativamente o patrimônio. Um índice baseado somente em preços omite esse componente.
É correto usar médias históricas em calculadoras de aposentadoria?
Elas podem servir como ponto inicial, mas uma única média não basta. Um planejamento robusto usa diferentes retornos reais, desconta taxas, modela retiradas e testa sequências desfavoráveis.
Conclusões sobre retornos do mercado de ações
Os retornos do mercado de ações recompensaram generosamente investidores americanos de longo prazo na amostra de 1928–2025. As ações de grandes empresas cresceram aproximadamente 10,02% ao ano com dividendos, transformando hipotéticos US$ 100 em cerca de US$ 1,16 milhão antes de inflação, impostos e custos.
Essa recompensa veio acompanhada de incerteza real. A volatilidade anual se aproximou de 19,40%, mais de um quarto dos anos produziu perdas e o pior período apagou 43,84%. As small caps ofereceram médias maiores, porém sua volatilidade ampliou a diferença entre a média de destaque e o crescimento composto.
Portanto, a história não apoia otimismo cego nem medo permanente. Ela favorece expectativas disciplinadas. O investidor pode usar evidências de longo prazo para compreender os juros compostos, comparar medidas, estimar uma faixa de resultados, diversificar, controlar custos e se preparar para períodos muito diferentes da média.
Acima de tudo, retornos históricos devem orientar o planejamento, e não fingir que conseguem prever o futuro. Uma estratégia resistente conecta o risco ao horizonte, às necessidades de liquidez, ao comportamento e aos objetivos pessoais.
Fontes e metodologia
- Aswath Damodaran, NYU Stern, Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills. Edição de janeiro de 2026 com observações até 2025.
- Aswath Damodaran, NYU Stern, Historical Implied Equity Risk Premiums.
- S&P Dow Jones Indices, visão geral oficial do S&P 500.
- S&P Dow Jones Indices, material histórico do S&P 500.
- Federal Reserve Bank of St. Louis, série do S&P 500 e metodologia.
- U.S. Bureau of Labor Statistics, CPI Inflation Calculator.
- U.S. Securities and Exchange Commission, orientações de 2026 para investidores.
- U.S. Securities and Exchange Commission, glossário de diversificação.
Aviso: este artigo apresenta informações educacionais gerais, e não recomendações personalizadas de investimento, impostos ou questões jurídicas. O desempenho histórico não garante resultados futuros, e todo investimento pode perder valor.
